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“股坛狙击手”刘銮雄PK“破坏大铁球”霍恩

提起香港娱乐杂志常客刘銮雄,人们似乎怎么也不会将他与英国最大慈善家霍恩产生联系。而当说起他们的其他称号时,也许大家就需要修正自己的看法。刘銮雄被誉为香港的“股坛狙击手”,是华人置业的董事会主席;霍恩在欧洲金融界有“破坏大铁球”之称,是伦敦激进对冲基金儿童投资基金(TCI)创办人。当资本大鳄兼豪客美女点缀的刘氏和集恶魔天使于一身的基恩在资本市场遭遇时,便上演了一场惊心动魄的收购大战。在双方你来我往的近战中,他们的每一次出手都使风云变幻,前景更加扑朔迷离;使大家尽览资本市场翻手为云、覆手为雨的兼并与反兼并之役。

  短兵相接 增持大战

  果然,市场已传刘銮雄索价每股20港元,较华人置业2005年每股资产净值15.72港元高出接近3成;更较华人置业停牌前每股12.3港元,高出逾6成。刘氏反戈一击的策略很明显。

  我们可以看到一场类似武林大会中的高手过招,招招致命,招招回击。刘銮雄高声叫价,TCI毫不含糊,快手在公开市场吸纳现货。

  一月7次增持TCI大举逼压

  7月4日,TCI在市场购入377万股华人置业,平均每股14.68港元,涉资约5535万港元,占当天成交额近24%。未等市场反应过来,TCI继续行动。7月5日,TCI大手在市场吸纳华人置业股份353.2万股,每股平均价14.42港元,涉资近5100万港元,占当天总成交额52%。

  TCI两天内斥资逾亿元在市场扫入730万股华人置业股份。不仅价格比5月刘銮雄欲私有化时,TCI索价18港元低得多。也比刘銮雄要价20港元便宜更多。

  7月4日TCI以平均每股14.68港元增持华人置业,涉及5537万港元,持股量上升至7.96%。7月5日TCI平均价14.42港元增持华人置业353.2万股,涉及5100万港元,持股量升至8.11%。

  7月6日TCI再以平均每股14.25元增持华人置业,涉及8392万元,持股量升至8.3687%。华人置业报收15.08港元,股价上升4%。

  TCI孜孜不倦,不给对手喘息机会。7月9日其再以平均每股14.95港元,增持84.8万股华人置业,涉及1268万港元。此时,TCI共动用约3.2亿港元。华人置业股价则持续上涨,7月9日报收15.2港元。至此,TCI持股量由8.37%增至8.4058%。

  略微停顿,7月20日后TCI继续增持。7月23日其再次增持华人置业股份。7月27日又斥资4170万港元,以每股13.9港元增持300万股。截至7月30日止,TCI在2007年7 月份先后7 次增持华人置业。目前,TCI共持有华人置业约2 亿股,持股量由8.48%增至8.79%。

  妙转视线刘氏空间换时间

  外界看刘氏,显得很被动,也很有闲情,反而在投资其他项目。香港联交所披露,华人置业主席兼行政总裁刘銮雄于7月30日增持中国平安保险(2318.HK)340万股,每股作价64.56港元,涉及资金2.2亿港元。这也是刘銮雄首度持有平安保险权益超过须予披露水平5%,达到5.12%。刘希望借机把公众注意力从TCI收购案挪开,可以给自己多一点喘息空间。

  之后,华人置业及刘銮雄又宣布华人置业在市场吸纳平安保险150万股,令持股量由8850万股增至9000万股;刘銮雄则增持2076万股,持股量由约4275万股增至6352万股。华人置业及刘銮雄共持有1.535亿股。集团加私人共持有平安保险发行H股的6%,若以平安保险收市价70.8港元计算,市值达108.7亿港元。

  但,这是刘銮雄私有化华人置业失败后遇到的最大挑战。如果TCI收购成功,华人置业就将从此易主。而TCI进退自如,你不卖,我就买散股;你要投降,我也不会罢休。左右增持,股价水涨船高,照样都获利。

  16天8次增持刘氏强势还击

  8月1日华人置业强手反击,主动发出公告,表示所接获的第三方收购建议,由于条款不适合,已决定终止商讨。力图遏止TCI的迷雾般暗黑进攻行动。

  华人置业8月初公布截至2007年6月底止,中期纯利20.52亿港元,倒退59%,主因是投资物业重估增值减少74%。刘銮雄并不希望自己被炒高股价,然后面临基金大出货,活活砸死股价,把公司置于死地,所以大反其道,高调对外宣布中期业绩大倒退59%,希望遏制飙升股价。他的做法很江湖,也很霸道,宁可伤及自身,自残武功,也要拖下对手入地狱。

  公告只是公告,业绩打击也只是物业估值变动,真正的财务实力没有受伤,这些都没有直接的杀伤力。刘銮雄要抵挡致命绝招,还要给自己找活路,更要适时反击,没法躲闪。

  根据联交所数据显示,刘銮雄9月14日增持华人置业160万股(0.07%),每股作价11.91港元,总值1905.6万港元,最新持股量达到47.83%。之后,刘氏在一个月内(12日至19日)也连续6度增持自己的股份,共计购入1586万股,涉资逾1.87亿港元。刘氏在华人置业的持股比例也由原来的47.59%增至47.98%。

  刘銮雄9月20日再度增持42万股(0.02%),每股作价11.687港元,总值490.9万港元,刘氏最新持股量达48.59%。这是大刘一个月内,16天8次增持公司。

  刘銮雄自己增持,不断抬高股价,TCI闲坐观战,似乎收手。但战事未结束,华置的股价抬升,TCI依然直接获利。

  祸起私有化 TCI强行“逼宫”

  华人置业(0127.HK)是有香港“股市狙击手”之称刘銮雄的华人置业系的旗舰。华人置业在香港持有铜锣湾皇室堡、怡东商场、皇室大厦及湾仔夏悫大厦等优质收租物业;另外在澳门凼仔及中国成都拥有少量地产项目。

  截至2006年底,其持有现金70亿港元,证券投资组合总值84亿港元。华人置业股价偏低,每股净资产值较高,是基金看好的香饽饽。

  TCI创立于2003年,2年后大举进入香港股票市场。在香港出现仅仅2年,TCI入股领汇基金,横扫新世界,再入股百仕达控股,行动激烈,扮演强悍的进攻者。

  在目前华人置业的股权结构中,刘銮雄兄弟共持有约54%的股权;TCI是第二大股东,持股量7.8%;长江实业(0001.HK)则持有4.37%股权。

  不过,华人置业近年的发展方向,令市场感觉摸不着头脑。

  刘銮雄数年前高调对传媒表示:要把华人置业变成基金股,让大盘基金支撑股价。2006年华人置业获得来自英国的对冲基金TCI垂青。TCI于2006年2 月下旬斥资14.5亿港元,购入华人置业1.74亿股,入股7.86%,成为其第二大股东。

  刘銮雄也许希望对冲基金能为华人置业带来好的价值。但时隔半年,刘銮雄即以“基金要求多,带来无形压力”为由,提出华人置业私有化。此后,刘銮雄与TCI开始互相交恶,动作频频,并且完全曝光。

  私有化搁浅

  刘銮雄和TCI的首回合较量始于2007年5月。当时刘銮雄计划以每股13~14港元私有化华人置业。按华人置业街货(即刘銮雄兄弟以外的持股量)10.46亿股计算,收购金额将达到136亿~146亿港元。

  按上市公司私有化相关条例规定,私有化必须在“少于10%少数股东反对”的前提下才能进行。因此,当华人置业抛出私有化建议时,就有市场分析人士认为华人置业私有化计划未必能顺利实现。

  最终,TCI要求每股作价最高要达18港元,超出了刘銮雄每股13~14港元很多,横生阻隔,刘銮雄只能宣布放弃。

  按照上市公司相关规定,撤销私有化建议后,华人置业在半年内不能再提私有化建议。刘銮雄和TCI共处的日子还很长。

  当时有分析指出,私有化搁浅后,不排除刘銮雄采用“曲线变通”的办法,通过大幅度供股间接摊薄其他股东的权益,达到稀释TCI的目的。然而,未等刘銮雄做好准备,TCI高速开始反击。

TCI组团收购

  华人置业在7月3日开市前申请停牌,公司表示将公布一项有关敏感资料的公告。而在7月2日,市场就出现传闻,华人置业的第二大股东英国对冲基金TCI将纠集其他基金,连手收购大股东刘銮雄兄弟股权。此时,距刘銮雄欲将华人置业纳入私人囊中不过一个多月。

  华人置业7月3日的公告证实了上述传闻。华人置业表示,“确认接获数名第三方公司‘有兴趣之表示’,董事会正与第三方进行商讨,正处于初步及保密阶段。”现尚未有任何收购建议,董事会也不能就将会提出收购建议做出任何保证。

  精通基金行业的英文《南华早报》随即爆料:对华人置业感兴趣的第三方是TCI,TCI可能与基金Och Ziff Management、Marathon and Fortress Investment及得克萨斯太平洋投资集团(Texas Pacific Group)组成强悍财团洽购华人置业股权。

  分析人士表示:如果Texas Pacific Group与TCI等成功购入华人置业,将是香港首宗国际基金联合收购上市公司的个案。
1# 大西洋暖流

  不过,市场估计,华人置业股价低于净资产值,财团不会以资产净值价钱收购,双方未必谈得拢。假如刘銮雄兄弟接受TCI收购计划的话,TCI还需要向其他小股东提出收购。以7月3日华人置业收市价12.3港元计算,TCI收购刘銮雄兄弟的股权就需要支付256亿港元。如果以华人置业每股净资产值约20港元计算,以华置发行股数22.84亿股计算,扣除TCI现已持有1.78亿华人置业股份,收购价高达421.4亿港元。

  TCI联合其他基金对华人置业第一大股东刘銮雄进行“逼宫”成本之高令人侧目。但这是一场有趣的争夺战,好像斗气,也是在财技演出。

  TCI抢得先机

  华人置业2007年7月3日停牌,4日复牌。受收购消息刺激,华人置业(0127.HK)股价暴升,高开报15.5港元,其后一度高见16港元,升3.7港元创历史新高,最高升幅30.08%。收市报14.6港元,全日上升2.3港元,升幅达到18.7%,成交2.3183亿港元。

  TCI进入香港,除了在领汇基金(0823.HK)高调行事,其他个案行为都比较温和。传闻中的收购战始终未出现,此次大举收购华人置业让人感觉好戏即将开场。

  有证券分析师也开始发表观点:“不少香港地产股股价相对每股净资产值出现颇大折让。相对内地地产股股价较每股净资产值出现溢价而言,香港地产股会对基金构成吸引力,有机会在收购后藉分拆或出售资产,体现股份的真正价值。”

  敦沛金融分析员郭家耀说:“国际游资充沛,对冲基金借贷收购很容易。尤其是日元汇价近日在一美元兑122至123日元水平徘徊,弱势持续。对冲基金透过套息交易借平钱进行收购,是个好机会。”

  一般而言,对冲基金入股上市公司,不会主动参与营运,主要有两种玩法。一是发现每股净资产值高于股价,买入公司后把资产“分拆剔骨”出售,令股价充分反映每股净资产值,对冲基金则在股价飙升后套现获利。

  另一种做法,则是联合不同的机构投资者股东,向管理层施加压力,要求提升营运表现或派发高息。TCI入股领汇基金后,就要求管理层大幅加租,以提高基金单位价值。这种情况在2005年TCI入股德国交易所时亦曾发生。

  郭家耀评价说,香港不少上市企业习惯家族式管理,经营上偏向保守。对冲基金会趁现在市况大旺,出手逼宫公司管理层接受改变,可能管理作风会变得更为进取,对企业和股东有好处,坏处是也许会造成局部震荡。

  2006年TCI相中华人置业,以每股8.3港元购入1.7亿股。以2007年7月3日该股收市12.3港元计算,TCI基金不到一年已赚得近五成回报率。如果以15港元计算,回报接近一倍,超过7亿港元。可谓极有眼光,不能排除他早有预谋,即便不能顺利收购,也会在炒高的股价上获利甚多。

  擅长股市狙击的刘銮雄,此番遇到更为强悍对手,谋略更高,而且怎么玩都被人家挣到大钱,自己还需要挣扎保命求生,明显处于被动局面。链接对冲基金(Hedge Fund),是指由金融期货(financial futures)和金融期权(financial option)等金融衍生品(financial derivatives)与金融组织结合后以高风险投机为手段以盈利为目的的金融基金。在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。对冲基金中最著名的莫过于乔治?索罗斯的量子基金及朱里安?罗伯逊的老虎基金,它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。对冲基金经典案例是1992年狙击英镑和1997年亚洲金融风暴。

  重组华置系

  鹿死谁手难料TCI和华人置业的关系“像雾又像雨”,双方多次增持华置后,持股量上升,华置股价也节节上升。但这只是故事的一面,另一面,庄家仍不甘心,进攻者也不罢休。

  刘氏移花接木风云骤变

  8月8日,华人置业现持股61.96%的至祥置业(0112.HK)股价大幅上升13.84%。公司发表声明,母公司华人置业曾商讨进行集团重组建议,可能将8项资产注入至祥,将其变身为内地及澳门地产股。

  8项物业包括上海、北京等地的商铺,华人置业摊占的楼面达66.88万平方米。还包括多幅成都、澳门等地的住宅用地,所摊占的楼面达到1169万平方米。投资物业与发展物业相加,楼面总共为1235.88万平方米。

  9月12日,华人置业正式宣布价值104亿港元的物业注入至祥置业。交易中,至祥会把其现时持有的物业,全数售予华置,临时代价估计约7亿港元,以抵消向华人置业购买内地与澳门物业的部分款项,余额97亿余港元,至祥将以发行92.91亿港元可换股债券、发行1.7亿股新股及不足1100港元现金支付。这个注入资产的方式值得关注,不是大手笔,而是财技太为出众了。

  注入的目的也许是准备分散资产,也许是为了回避任何可能发生的风险,也许是针对TCI团队的强悍进攻,也许是为万一出了问题的退路。

  8月9日,刘銮雄动作频频,金匡(286.HK)宣布,获华人置业大股东刘銮雄以及建滔化工(148.HK)入股。金匡原大股东为华人置业,完成交易后,建滔在金匡的持股量,将略多于华人置业与刘銮雄的总和。另一方面,金匡亦会斥资约6000万元人民币收购一项内蒙古的甲醇项目,万一金匡无法完成收购交易,将由建滔代为收购上述项目。

  金匡以每股0.162港元代价,发售4.9亿多股给刘銮雄,按同一价格发售7.4亿多股予建滔。此外,刘銮雄会认购金匡价值约7200万港元可换股债券,而建滔亦会认购1.08亿港元金匡可换股债券,换股价同样为0.162港元,较停牌前收市价大幅折让92%。完成配售新股以及假设全数行使可换股债券后,原大股东华人置业在金匡的股权,将由34.99%降至13.64%,刘銮雄会持有23.91%股权。华人置业与刘銮雄合计,持股量为37.37%,至于建滔会持有37.63%,成为最大单一股东。

  华置系内资产大重组获得了分析师的正面评价:业务发展更专注,可改善运用资金能力,故相信其股价与每股净资产的距离,将可在未来有所收窄。

  胜负难料

  好戏如何收场?谁也不能断定。在另一边,TCI一股独大的领汇房地产基金(0328.HK)也大爆新闻。德意志银行在9月4日宣布增持3.5839亿股领汇股份,令持股量由5.16%大幅增加至22.47%。资料并无披露成交价,以当日收市价计算,交易涉及57 亿港元。巧合的是,这批股份的数量与TCI持股量18.35%相近,只差3388万股,德意志银行发言人又说只是代客户购入,是否有强者借机送走TCI不得而知。

  领汇基金自从TCI入股后,不断批评管理层,租户面对加租怨声载道,但盈利却有显著进步。截至2007年3月,领汇基金盈利增长109%,高达43 亿港元,息率4% ,市盈率降至8.11 倍。若纯以投资立场,这数据是绝对具吸引力的。

  不过,领汇基金前主席郑明训和前行政总裁苏庆和相继离任,公司亦非原来的发展架构,TCI的疯狂记录再添一笔。

  不过,所有故事没有浮出水面前,都是有回旋余地,也许一切都会柳暗花明。刘銮雄依旧可以坐大飞机,在赤道上空、或者北极地区翱翔,身边当然有美人相伴,这是一个惯例,不是新闻。
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