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存款准备金率上调 现在是买入债券的好机会

  存款准备金率上调,债市方向不改。上周债市延续上涨行情,利率产品收益率普遍下行,一级市场两期国开债发行利率均走低,地产调控导致银行等机构配置压力增大,而且需求有中长期化趋势。央行第三次上调存款准备金率,是运用常规性数量工具,管理流动性。前两次调高存款准备金率,未改债市上涨趋势,本次调整仍不会使资金面宽裕情况明显改变,债市向好的局面不变,短期的调整将是买入的好机会。
  流动性管理常规化,不改资金宽裕局面。对于年内第三次上调存款准备金率,我们认为,这是央行运用常规性数量工具,进行流动性管理的一部分。央行今年要回归适度宽松的货币政策,就必须要大力的回收流动性,我们之前指出,央行今年的调控是数量先行的,工具就是进行公开市场操作和调整法定存款准备金率。在回收流动性方面,两者的区别在于价格,货币市场利率是央行选择时的主要考虑因素。今年以来两次提高存款准备金率都是公开市场回笼量相对较小的月份,同时有调控信贷的考虑。一季度新增外汇占款7478亿元,央行同期仅是基本对冲了外部流动性。前期滚动回笼,5、6月到期资金量仍很多,而热钱流入压力不减,央票继续大量发行又会带来利率上行压力,本次调高存款准备金率,再次冻结3000亿左右的流动性,是作为常规性数量工具与公开市场操作的配合。提高存款准备金率回收的是多余的流动性,不会改变目前流动性宽裕的局面,升值周期中流动性将持续过多。房地产调控带来经济放缓,信贷和通胀可控,我们认为央行在四季度前不会加息的可能性更加大。
  CPI上涨温和可控,出口恢复性增长。我们预计4月CPI同比上涨2.6%,涨幅略有上升,4月CPI环比增幅为0。由于去年的基数因素,物价指数未来几个月仍有上行的压力,但上涨的幅度将是温和可控的。从商务部等的监测数据看,4月份食品价格较上月继续回落,同比上涨5.7个百分点,对CPI贡献1.9个百分点。食品价格决定CPI走势,从目前情况看,粮食价格有上涨的趋势,随着收储措施等继续开展,猪肉价格会继续上涨但不会大涨,只要蔬菜价格不出现意外的上涨,CPI的上涨就将是温和的。本届广交会一、二期累计出口成交255.6亿美元,同比增长7.1%,境外到会采购商162267人,同比增长8.9%,但未恢复至危机前水平。结合采购商来源变化,出口恢复性增长将继续,但外需复苏的不确定性因素较多。
  美国经济低水平增长,就业制约通胀。美国一季度GDP较上年同期增长3.2%,低于去年第四季度的5.6%,增速略低于预期。与去年四季度不同,消费支出大幅增加是本季GDP增长的主要拉动因素。第一季度消费支出增长3.6%,创下2007年第一季度以来的最大升幅。而补库存接近尾声,一季度库存增加310亿美元,为GDP增长贡献了1.57个百分点。房地产市场表现疲软,但我们认为,第二轮税收优惠启动等因素将拉动房地产市场走出谷底。美国经济低水平复苏同时,通胀温和,核心CPI较上年同期上升0.6%,创下1959年第一季度以来的最小升幅。美联储公开市场委员会(FOMC)宣布继续维持低利率不变。值得关注的是此次针对就业市场的措辞改为“改善(Improve)”,我们认为,就业市场的改善是美联储改变长期低利率政策的必要但非充分条件。后续就业市场疲软等因素将继续对通胀压力产生抑制,通胀温和使得美联储会继续维持低利率相当长时间。
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